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中泰证券:给予新凤鸣买入评级

日期:2011-5-10 9:37:39 人气: 时间:2022-05-25 16:02 来源:未知 作者:admin

   html模版中泰证券:给予新凤鸣买入评级

2022-04-15中泰证券股份有限公司谢楠对新凤鸣(603225)进行研究并发布了研究报告《量价齐升业绩稳增,进入投产加速阶段》,本报告对新凤鸣给出买入评级,当前股价为10.9元。

新凤鸣(603225)

投资要点

事件:4月14日,公司发布2021年年报:2021实现营业收入447.7亿元,同比增长21.05%,实现归属母公司净利润22.54亿元,同比增长273.77%,实现扣非归母净利润21.7亿元,同比增长445.04%。2021Q4实现营业收入82.01亿元,同比下降41.11%,环比下降36.37%,实现归属母公司净利润3.2亿元,同比下降6.9%,环比下降47.65%,实现扣非归属净利润3.15亿元,同比下降1.5%,环比下降43.53%。

点评:

全年业绩创历史新高,Q4单季环比回落。公司2021年实现归母净利22.54亿元,同比增长273.77%,;Q4单季实现归母净利3.2亿元,同比下降6.9%,环比下降47.65%。盈利能力方面,2021年毛利率为10.51%,同比上升4.96pct,净利率为5.03%,同比增加1.63pct,ROE为16.08%,同比提升5.09pct;2021Q4单季毛利率为10.79%,同比提升4.99pct,环比提升0.88pct;净利率为3.9%,同比提升1.43pct,环比下降0.84pct;ROE为1.97%,同比下降0.93pct,环比下降2.15pct。步入四季度,受能耗双控、疫情反复等影响,产能的盈利能力与产销量均收到不同程度的影响;但受益于公司长丝产能释放与行业格局持续优化,全年同比盈利能力大幅提升。期间费用方面,2021公司期间费用率合计为4.55%,同比提升0.75pct。其中,销售费用率为0.16%,同比下降0.02pct,管理费用(含研发费用,可比口径)率为3.22%,同比提升0.58pct,财务费用率为1.16%,同比提升0.18pct。公司大力推行5G智能化管理,“互联网+”助力打造行业一流信息化生产,精细化水平不断提升,成本控制能力不断加强。

2021年量价齐升驱动业绩,当前需求承压静待复苏。价格方面,根据CCFEI数据,2021年PTA、涤纶长丝POY、DTY、FDY均价分别为4697元/吨、7421元/吨、8971元/吨、7617元/吨,同比+29.6%、+32.8%、+23.4、+25.9%%;价差方面,2021年POY/DTY/FDY与PTA和乙二醇均价差分别为1463元/吨,2834元/吨、1636元/吨,同比+37.6%、+11.2%、+11.4%,受益于新冠疫情进入常态恢复期,行业年整体景气有所改善,下游轻纺城(600790)坯布总成交量约为29.4亿米,同比增加20%,叠加年内原油价格上涨提振聚酯产业链,公司产品价格与价差均同比提升;产量方面,根据公司公告,公司2021年POY/DTY/FDY产量分别为410.9/45.05/88.19万吨,同比+20.61%/+28.97%/+9.95%,销量分别为404.85/43.43/86.84万吨,同比+19.35%%/+27.29%/8.97%,年内公司两套差别化功能性聚酯长丝和一套短纤项目分别于4月、7月和11月投产,新产能释放持续贡献增量。当前需求承压静待复苏:2022Q1国内疫情反复,纺服需求走弱,原料成本价格涨幅无法顺利传导下游,长丝价差有所收窄,根据CCFEI,2022年Q1单季PTA、涤纶长丝POY、DTY、FDY均价分别为5623元/吨、7978元/吨、9578元/吨、8321元/吨,环比+14.2%、+1.4%、+0.7%、+3.1%;2022年Q1单季,POY/DTY/FDY与PTA和乙二醇均价差分别为1272元/吨、2687元/吨、1575元/吨,环比-20.4%、-11.9%、-11.5%。根据CCFEI4月8日当周数据,涤纶长丝开工率为87.8%(周环比-0.80pct),POY/DTY/FDY企业库存天数分别为29天(周环比+1天)/33天(周环比+1天)/32天(周环比+1天);根据产业调研了解,近期太仓申久20万吨、太仓华儒25万吨等产能陆续停产检修,上海远纺负荷降低至七成、华星短纤负荷降低至五成,当前企业主动停产降负荷有望带动行业进入去库阶段,我们仍然看好国内外疫情好转后长丝行业的弹性。

“两洲两湖”基地造“两个千万吨”,进入成长加速阶段。公司PTA实际总产能为500万吨;涤纶长丝总产能为600万吨,市场占有率近12%,稳居行业前三;成功进军短纤市场,达产60万吨产能,打开第二成长曲线。年内公司加速释放产能:2022年公司将继续稳步投放产能,预计新增100万吨涤纶长丝和60万吨的涤纶短纤产能,即2022年底将公司将拥有涤纶长丝产能700万吨,涤纶短纤产能120万吨。两洲两湖成长可期:桐乡洲泉、湖州东林基地,为聚酯纤维生产核心基地,合计最大产能近600万吨;平湖独山基地,拥有500万吨PTA产能,采用BP公司最新一代工艺,在中油化工联合会公布的2020年PTA能耗指标排名中,利来最老的,能耗电耗水平行业排名第一,后发优势明显,公司依托上游往下延伸,分别于2021年7月和2022年2月投产了60万吨与30万吨差异化聚酯纤维,不仅做到原料就地输送降低物流成本,且利用PTA装置余热发电优势,反向供电自用大大降低生产成本,基地化优势更加明显;徐州新沂基地,2021年5月正式开工建设,以热电项目为排头兵,打造规划长丝、短纤、加弹、油剂、薄膜、印染、织造等大型一体化工业园区。公司四大基地建设稳步推进,新增产能如期释放,公用工程等系列管理精细化水平不断提升,成本控制能力不断加强。公司向着两个“1000万吨”目标不断前进,预计到2025年,公司PTA产能将突破1000万吨,聚酯产能突破1000万吨,成长性值得期待。

风险提示:油价及产品大幅波动风险;产能释放不及预期风险;疫情恶化影响需求风险。

盈利预测:由于产品价格、原油价格大幅波动,我们调整公司盈利预测,预计2022-2024年公司归母净利润分别为24.66亿元(原为31.58亿元)、37.74亿元(原为40.94亿元)、46.68亿元(新增),对应PE为7.0/4.6/3.7倍。维持“买入”评级。

该股最近90天内共有10家机构给出评级,买入评级8家,增持评级2家;过去90天内机构目标均价为20.25。证券之星估值分析工具显示,新凤鸣(603225)好公司评级为3星,好价格评级为3.5星,估值综合评级为3.5星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

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